来源： 时间：2021-02-08 09:02:09
2021 年1 月29 日，上交所、深交所发布基础设施公募REITs 配套业务相关规则，标志着中国基础设施REITs 渐行渐近。污水处理底层资产盈利稳定、现金流充足、受经济波动影响小，适合REITs 的发行，受到了投资者的广泛关注，我们认为污水处理行业REITs 有望实现多方共赢。
污水处理行业商业模式确定、现金流强，和REITs 契合度高。污水处理是基于合理回报率的原则定价，收入和盈利稳定；一般污水处理项目合同中包含调价条款，在发生提标改造、原材料价格上涨等情况下可以申请调价，进一步保障了项目的稳定回报。污水处理项目偏向民生属性，抗经济周期性波动能力强，并且污水处理费包含在居民自来水费中，现金流充足，有利于污水处理REITs 派息稳定。
REITs 发行适逢其时，从多方面利好污水处理行业：
生态环保政策持续严格，叠加长江大保护、污水资源化等政策实施带动污水处理行业改扩建等需求持续提升，且污水处理行业正在由此前单一终端处置设施向管网一体化、流域治理等综合统筹治理为主。我们认为污水处理市场未来投资需求依旧较大，REITs 产品的推出有利于盘活市场存量资产，打通融资、投资、退出闭环，增强灵活度，提升社会资本参与积极性；且相比此前基础设施投资大、回报慢的特点，REITs 灵活度高、流动性好，有助于拓宽保险资金、银行理财和公众投资者参与基础设施建设的途径。
REITs 由基金管理人运营管理，我们认为对资产稳定性、运营效率、现金流等更加重视，未来专业运营能力在市场竞争中优势有望强化，带动行业整体经营效率提升；并且我们认为REITs 有助于污水处理行业更加市场化，推动绿色价格机制落地，带动行业估值提升。此外，REITs 发行优先考虑长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区等重点区域，和未来污水处理重点投资区域契合度高，我们认为REITs 的推动有利于污水处理行业支撑国家战略发展。
市场化经营能力强、管理运营团队经验丰富的项目投资回报更有保障。根据E20的统计，截至2018 年底，存量市政污水处理项目中市场化运营的比例43%，新增项目市场化运营比例超过70%，我们认为市场化项目定价模式更加确定，成本等也更加透明，市场化运营机制也使得项目经营效率更高。借鉴亦股亦债特征明显的美国水业、港灯和吉宝基础设施信托，我们认为稳定的盈利能力、现金流和稳健的分红政策有助于提升投资者回报。对污水处理项目管理运营团队来说，需要能够保障调价政策的高效执行、推动经营层面的增效降本；且物联网、5G 技术等新兴技术在行业中快速渗透进一步提升了管理运营团队吸收新技术的要求，因此我们建议优选具有经验丰富、专业能力强的管理运营团队的资产。
